今年前9个月因为火电累计发电增速仅为8.2%，令全国发电累计耗用原煤增速仅为9.7%。7月下旬开始，秦皇岛煤炭库存持续增加，一方面是受第二次发改委限煤令影响，中间流通环节继续囤积的热情有所衰退；另一方面，持续低迷的火电用煤需求与快速增长的原煤产量增速的剪刀差走势，最终使“电、煤”之间的供需紧张出现了缓解。

　　因此，秦皇岛平仓价格已经出现了持续下降。截至11月初，坑口、中转地动力煤价格分别较最高点回落8%～17%，但同期焦煤跌幅40%~50%，国际动力煤跌幅超过50%。国内外价差10月份已经倒挂，同热值煤炭价格，秦皇岛港离岸价格高于澳大利亚BJ离岸价格最大幅度已达30美元左右，导致进出口局面再次逆转，并必对国内价格构成冲击，动力煤暴跌只是时间问题。火电企业目前成本占比中第一位的是燃料，因此在经济增速减缓、煤炭价格逐步下行的背景下，度电燃料成本下降。同时，经济增速减缓也将影响用电需求增速，度电折旧成本会有所上升。另外，央行持续降息，也为高负债率的电力企业的度电财务成本减轻负担。综合各项成本占比，火电企业度电盈利能力好转趋势逐渐明朗。

　　本月初召开的国务院常务会议决定在全国范围实施增值税转型改革，按照这一方案，现在多数煤炭企业实行的13％增值税率将恢复到17％。以06年全国情况为例，火电设备购置费占总投资约47%，水电的机电和金属结构设备占比合计约23%，按17%的增值税比例计算，此次抵扣将分别降低火电和水电新建项目固定资产原值约7.9%（47%×17%）和3.8%（23%×17%）。煤炭增值税率的调整，减少了火电企业的实际负担，改善了现金流。

　　煤炭价格下跌对火电企业是长期利好，建议关注火电龙头企业及未来新投产机组相对较多的华能国际、国电电力等。

　　广州证券 林穗林